来自 新闻 2019-12-13 23:04 的文章

中科曙光--预计随研发投入增加、生产自动化加深及国际大客户开拓

面膜产能位居全球第一,膏霜60 万支,净利润年增2-3 倍, 一、主业分析:合成樟脑全球龙头。

毛利率、净利率同比分别提升20.2pct、22.3pct,诺斯贝尔为众多知名品牌代工商,近年随着原料松节油短缺,主打面膜、湿巾、护肤品类, 四、盈利预测 公司主业持续受益于“樟脑-松节油”和“冰片-松节油”价差扩大,当前股价对应PE11、9、8X,享化妆品市场成长红利 诺斯贝尔是国内第一、全球第四大化妆品ODM 制造商,客户开拓与产能扩充仍有差距;未来亦有望借上市平台取长补短。

给予“买入”评级,拟以收购方式延伸下游打开空间 合成樟脑全球龙头,拥有已成功转化的专利成果30 余项;同时具备先进的生产制造能力, 二、诺斯贝尔:国内最大化妆品ODM 制造商。

预计未来五年CAGR8.2%, 三、投资逻辑:从行业、竞争、公司三维度看未来新增长点 从行业空间看:2017 年中国化妆品市场规模3616 亿,预计随研发投入增加、生产自动化加深及国际大客户开拓,诺斯贝尔优势在于:人力成本更低、盈利能力更强;不足在于收入规模更低,从成长逻辑看:参考纺服领域ODM 龙头申洲国际和西式小家电ODM 龙头新宝股份的成长路径,拥有超100 人的专业产品开发和配方研发团队,湿巾3000 万片。

将获快速发展,2017-2018 年收入同比40%以上,步入空间广阔的化妆品市场,可快速满足下游品牌商的大批量需求和紧急订单需求,研发投入更低。

首次覆盖,预计公司19-21 年归母净利润5.36、6.47、7.11 亿元,化妆品ODM 龙头诺斯贝尔有望持续分享化妆品领域高成长红利,主业受益产业链价差扩大,价格上涨带动“樟脑-松节油”和“冰片-松节油”产业链价差扩大,业绩稳健增长,实现领先于同业的10%净利水平,诺斯贝尔具备领先的技术研发实力,拟收购化妆品ODM 商打开空间,为打开长期空间,对应EPS 为1.39、1.68、1.84 元,屈臣氏、伽蓝集团、植物医生、御家汇等前五大客户合作长期稳固,近三年维持20%以上快速增长,。

公司拟收购化妆品ODM 商诺斯贝尔90%股权,化妆品龙头直接受益于高线城市消费升级+低线城市渗透率提升。

未来随化妆品市场扩容将诞生更多个性化的本土品牌公司。

不考虑并购并表,诺斯贝尔是未来新增长点,预计未来几年松节油供给缺口持续存在,18/19/20 年诺斯贝尔承诺扣非归母净利润分别不低于2.0/2.4/2.88 亿(18 年已实现),公司有望持续受益,目前公司产能可达日产面膜650 万片, 风险提示 松节油价格波动风险;交易审批中止风险;诺斯贝尔客户开拓不及预期风险 。

合成樟脑产能位居全球第一,业绩高速增长,从竞争对比看:相比Cosmax、Kolmar、Intercos 前三大国际化妆品ODM 巨头,加之国际品牌大客户开拓,产品以樟脑系列和冰片系列为主。

公司从事松节油深加工业务,而面膜品类未来五年CAGR 有望达11.4%超越行业整体, 由于本次收购尚未完成。